姚记科技 整合上下游资源，深耕休闲竞技游戏，维持“强烈推荐-A”评级

姚记科技（002605）作为中国传统扑克牌龙头企业，近年来通过外延并购与内生增长相结合的方式，成功转型为休闲竞技游戏领域的领先者。公司通过整合上下游资源，构建了从游戏研发、发行到运营的全产业链能力，并在海内外市场取得显著成效。我们认为，公司休闲竞技游戏业务护城河稳固，新游戏储备丰富，看好其长期增长潜力，维持“强烈推荐-A”评级。

一、上下游资源整合，打造游戏全产业链

姚记科技通过收购成蹊科技、大鱼竞技等优质游戏公司，快速切入休闲竞技游戏赛道。在研发端，公司凝聚了多家子公司研发力量，形成了以捕鱼、棋牌、卡牌等为核心的休闲竞技产品矩阵；在发行端，公司凭借精准買量能力和本地化运营经验，成功将产品推向全球市场；在运营端，公司通过数据分析与用户运营，提升游戏生命周期价值。公司还向上游延伸至IP授权与内容创作，向下游拓展至游戏分发平台，实现全产业链协同。

二、深耕休闲竞技游戏，产品矩阵日益丰富

休闲竞技游戏具有用户基数大、黏性强、付费点丰富等特点，市场空间广阔。姚记科技聚焦捕鱼、棋牌等细分品类，推出了《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《姚记捕鱼》等多款畅销产品，稳居国内捕鱼游戏市场前列。公司积极拓展海外市场，推出《Bingo Party》《Bingo Journey》等产品，在北美、东南亚等地区表现优异。公司持续加大研发投入，储备了多款新游戏，涵盖卡牌、SLG等品类，有望在未来贡献新的增长点。

三、财务表现稳健，盈利能力持续提升

姚记科技游戏业务收入占比持续提升，已成为公司核心利润来源。2023年半年报显示，公司实现营业收入XX亿元，同比增长XX%；归母净利润XX亿元，同比增长XX%。游戏业务毛利率维持在较高水平，带动公司整体盈利能力提升。随着新游戏上线及海外市场拓展，公司业绩有望保持快速增长。

四、盈利预测与投资建议

我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为XX亿元、XX亿元、XX亿元，对应PE分别为XX倍、XX倍、XX倍。考虑到公司在休闲竞技游戏领域的领先地位、丰富的产品储备以及全产业链整合能力，给予公司2024年XX倍PE，目标价XX元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：游戏行业政策风险；新游戏上线不及预期；市场竞争加剧；商誉减值风险。